Utilizaremos el Empire State Manufacturing Index para comprobar la veracidad del dicho “La bolsa se anticipa a la economía” y poder utilizarlo en nuestra operativa.
En numerosas ocasiones hemos oído que la bolsa se anticipa a la economía. Analizando la historia podemos darnos cuenta de que existe una cierta verdad detrás de esta afirmación: la bolsa comienza a bajar cuando la economía aún crece, y empieza a subir cuando la economía está aún en declive.
Este hecho no hace sino poner de relieve que los mercados suelen reflejar una relación muy estrecha con las expectativas de futuro de la economía, lo cual tiene sentido ya que cuando invertimos en renta variable lo que estamos haciendo es comprar basándonos en las esperanzas de beneficios futuros.
Partiendo de esta idea, a la hora de intentar analizar los posibles movimientos de los mercados para los próximos meses, sería fundamental conocer la perspectiva de futuro que tienen los directivos de las empresas de cara al medio plazo. Esta visión respondería a la pregunta de qué expectativas de beneficios futuros tienen las compañías y, por tanto, cómo de halagüeño se presenta el panorama para la bolsa.
La buena noticia es que podemos disponer de dicha información, aunque quizá no de una forma tan precisa como sería deseable. Para ello sólo debemos consultar el “Empire State Manufacturing Index” que publica el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
EL EMPIRE STATE MANUFACTURING INDEX
El Empire State Manufacturing Index o índice manufacturero Empire State empezó a publicarse por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York de manera mensual a partir de abril de 2002, aunque los datos de la encuesta se remontan a Julio de 2001. Podemos acceder a ellos en formato Excel o texto a través de la siguiente dirección web: http://www.ny.frb.org/survey/empire/ empiresurvey_overview.html
El Empire State Manufacturing Index es un índice obtenido a partir de una encuesta en la que se evalúa las condiciones y expectativas de fabricación en el estado de Nueva York, de ahí su nombre.
Los participantes de la encuesta “Empire State Manufacturing Survey” son un grupo de alrededor de 200 ejecutivos (normalmente presidentes o CEOs de compañías) que pertenecen a un amplio rango de industrias manufactureras del estado de Nueva York. A la hora de elegir estos ejecutivos, se busca que no exista un foco industrial predominante en la encuesta para que esta no se vea influenciada por la buena o mala situación de un sector concreto.
La encuesta en sí es bastante simple. Consiste en un cuestionario en el que se refleja el cambio con respecto al mes anterior de una serie de indicadores. Además de estos datos, también se pide a los participantes que den una estimación de dichos indicadores para los próximos 6 meses. De esta forma se intenta recoger la perspectiva de futuro de las compañías en el corto y medio plazo.
El cuestionario que sirve de base al Empire State Manufacturing Index se envía el primer día de cada mes a todos los participantes y la respuesta puede recibirse durante las dos semanas siguientes, fecha tras la cual se procesa y publica el resultado. Por regla general, de las 200 peticiones, se reciben aproximadamente 100 respuestas, que son las que configuran el índice ese mes.
Todos los meses de enero se analiza si existe algún tipo de estacionalidad en alguno de los índices que componen la encuesta y en caso de ser así, estos datos se ajustan de acuerdo a dicha estacionalidad (aunque también están disponibles los datos sin ajustar en caso de que deseemos acceder a ellos).
¿CÓMO SE INTERPRETA EL EMPIRE STATE MANUFACTURING INDEX?
Dentro del Empire State Manufacturing Index se publican muchos datos de interés, aunque los datos estadísticos a los que la mayoría del público le da importancia son las condiciones generales de negocio.
La interpretación que se da habitualmente a este índice es muy sencilla:
Si el valor del índice se encuentra por encima de cero, indica que existe sentimiento positivo respecto a las condiciones de negocio, que probablemente conducirá a un aumento de la producción y, en último término, a una mejora en la economía.
Por el contrario, si el valor del índice se encuentra por debajo de cero, nos estaría diciendo que las perspectivas de negocio de las empresas no son buenas y probablemente derivará en una disminución de la producción y en un empeoramiento de las condiciones económicas
Figura 1. S&P 500
Aunque esta interpretación simplista puede tener sentido para las condiciones generales de negocio, a mi modo de ver es mucho más interesante analizar la tendencia de los datos, tanto de las condiciones generales como del resto de información que nos ofrece el índice. La dirección de esta tendencia nos dará una mejor visión del sentimiento existente entre las empresas manufactureras de cara al futuro.
Si observamos la situación del índice general a 1 de diciembre de 2012 podemos ver cómo la tendencia de las condiciones generales de negocio es bajista, lo que nos da una idea de un deterioro gradual de las expectativas futuras de las empresas. Esto no es una buena señal para los mercados de renta variable.
Hay quien podría argumentar que la visión a 6 meses no marca máximos descendentes, sin embargo si observamos su media anual, sigue una clara tendencia bajista que no deja lugar a dudas a su interpretación.
Como comentaba anteriormente, dentro del Empire State Manufacturing Index se publican otros muchos datos de interés, no sólo las condiciones generales de negocio. Merece la analizar también dichos datos, pues en algunos casos nos ayudarán a salir de dudas ya que ofrecen información de relevancia que puede pasar desapercibida observando únicamente el índice general. Entre esos datos encontramos: el precio pagado, nuevos pedidos, pedidos pendientes, tiempo de entrega, número de empleados, inversiones de capital futuras, etc.
Veamos cada uno de estos datos por separado:
Figura 2. S&P 500
PRECIO PAGADOtendencia descendente, lo que nos indica que los márgenes de beneficios de las empresas se están reduciendo y esto suele pesar sobre las cuentas de resultados.
NUEVOS PEDIDOS Y PEDIDOS PENDIENTES ambos en clara tendencia bajista. Las expectativas de las empresas son malas, pues esperan cada vez vender menos.
TIEMPO DE ENTREGA por regla general, cuando los mercados hacen techo, los tiempos de entrega se reducen mucho ya que no hay problemas de inventario. Por el contrario, cuando los mercados hacen suelo, estos tiempos de entrega comienzan a alargarse, ya que no hay inventario suficiente para hacer frente a la demanda de productos. A día de hoy, las perspectivas son de reducción drástica en los tiempos de entrega.
NÚMERO DE EMPLEADOS Este gráfico me gusta analizarlo más por niveles que por tendencias. He marcado en rojo el nivel que consideraría de peligro a partir del cual las perspectivas de personal son negativas, y claramente nos encontramos por debajo de dicho nivel.
FUTURA INVERSIÓN DE CAPITAL claramente las empresas tienen miedo de la situación actual y han recortado el dinero que esperan invertir en el futuro hasta que el panorama no mejore.
En resumen, la visión de futuro que tienen los presidentes y CEOs de las compañías manufactureras de Nueva York es negativa, y esto suele terminar pasando factura a la bolsa.
¿Quiere esto decir que el mercado va a comenzar a caer ya? Ni mucho menos, como se puede observar en los gráficos históricos, esta situación de debilidad puede prolongarse en el tiempo. Pero sí debe servirnos para, en el caso de estar posicionados largos, tener en mente un plan B de escape que no haga desaparecer todos los beneficios obtenidos durante la subida de los índices.
NO HAY NADA PERFECTO…
Como todo lo relacionado con el mundo de la bolsa, no hay nada perfecto y el Empire State Manufacturing Index no es una excepción. Por eso debemos ser conscientes de sus debilidades para poder darle el valor justo a los análisis que hagamos basándonos en él.
La limitación fundamental del Empire State Manufacturing Index viene dada por la propia naturaleza del índice. Como hemos visto anteriormente, este índice se obtiene a partir de una encuesta realizada en el área de Nueva York y sobre un grupo limitado a 200 ejecutivos de empresas. Es decir, es una encuesta que difícilmente puede representar al conjunto de la economía mundial.
Su otra limitación se debe al hecho de que sólo disponemos de datos desde el 2001 y esto representa un problema para todos aquellos que nos gusta verificar la validez estadística de la información a través de sistemas automáticos de trading. Al existir sólo histórico mensual del Empire State Manufacturing Index de los últimos 11 años, es imposible determinar de forma estadística fiable hasta qué punto este índice ofrece información relevante para el devenir de la bolsa americana y, por extensión, de los mercados mundiales.
Sin embargo, el hecho de que el área de estudio sea limitada o que no exista mayor histórico para verificar su comportamiento a lo largo del tiempo, no significa que debamos desechar la información que nos proporciona, pues en muchos casos nos puede resultar de ayuda para tomarle el pulso al mercado.