Vemos diariamente en los mercados financieros como los índices americanos (Dow Jones Industrial y S&P500) rompen máximos históricos día tras día y ya empezamos a escuchar la famosa frase de la burbuja, de que esto va a estallar y que las acciones están sobrevaloradas, esto suele ocurrir siempre que alcanzamos nuevos máximos en cualquier activo aunque hay un dicho en los mercados que nos permite ser un poco más optimista y dice que “los máximos están para romperse” el problema de estos máximos es que no están coincidiendo con una fase expansiva de la economía y por lo tanto la mayoría de inversores se han quedado fuera de este rally ya sea por la desconfianza de la propia situación económica y por su propia situación personal (elevado nivel de deudas y con una tasa de ahorro en mínimos) y por una situación laboral inestable por lo que sus principales inversiones se han orientado al mundo de la renta fija.
Nadie duda que la subida que estamos viendo en los índices es por las intervenciones de la Reserva Federal Americana con su política cuantitativa excesivamente laxa pero lo cierto es que después de casi 5 años con tipos de interés al 0% y desde hace tres con la compra de bonos a largo plazo han conseguido estabilizar el crecimiento (por debajo del potencial pero cercano al 2%) creando empleo (por debajo de otros ciclos económicos post recesión) y sin generar inflación, es decir casi la cuadratura del círculo y eso le permite al Banco Central Americano el seguir con su política tan laxa.
Estos tres parámetros anteriormente comentados nos permiten ver como las empresas suben en bolsa al calor de unos beneficios empresariales donde la clave está más en los recortes de costes que en los incrementos de ventas pero esto también le gusta al mercado por lo que podemos seguir viendo máximos adicionales en los índices americanos.
¿ESTÁ REALMENTE CARO EL DOW JONES INDUSTRIAL?
Los gestores / asesores que trabajamos el día a día de los mercados financieros tenemos como principal referencia el S&P500 porque es más representativo de la economía americana pero vamos a utilizar en este caso el Dow Jones Industrial Average porque es un Índice diferente a la gran mayoría de Índices que seguimos en los mercados ya que la composición y metodología del mismo le hace diferente a cualquier Índice Bursátil (excepto al Nikkei Japonés)
METODOLOGÍA Y CÁLCULO DEL DOW JONES INDUSTRAL AVERAGE
El Dow Jones Industrial es un índice de precios y no de capitalización donde el valor que más pesa en el índice es aquel cuyo precio es más alto independientemente de su capitalización a diferencia de los demás índices donde el valor que más pesa es aquel que más capitalice (número de acciones en circulación por el precio de la acción).
Como todos sabemos es un índice compuesto por 30 valores, en un principio relacionados con el sector industrial aunque con la evolución de la economía ya tenemos a varias empresas del sector tecnológico (IBM, Intel, HP, Cisco y Microsoft).
Cuando se construyó el índice en 1896 cotizaban solamente 12 compañías y su cálculo era sencillo, se sumaban los precios de las 12 compañías y se dividía por 12 para obtener el cálculo del mismo, en la actualidad con todas las modificaciones habidas en sus componentes (spin-off, Split, entradas y salidas de valores) el cálculo es diferente pero a la vez muy sencillo, se suman todos los precios de las acciones de los componentes del Dow Jones Industrial y a este sumatorio se le divide por 0,132229493 o se multiplica por la inversa que 7,5683298 y el resultado es el precio del índice , recomendamos a los lectores que lo intenten porque es curioso pero se obtiene el precio del índice.
Cuadro de precios y cálculo del índice
Como podemos apreciar en el segundo cuadro, los pesos de los componentes del índice no son representativos de las principales compañías americanas por tamaño bursátil o capitalización ya que la empresa que más pesa en el mismo es IBM y con bastante diferencia del resto de compañías y esto es lo más importante desde el punto de vista de valoración tanto por capitalización como por peso en el índice ya que Exxon Mobile tiene una capitalización de más de 400 bilion$ comparado con los 230 bilion$ de IBM pesando más del doble esta última y así con otras compañías.
Este cuadro ya nos está dando unas interesantes pistas respecto a nuestra índice ya que la distribución actual del mismo está compuesta por un claro dominador IBM cuyo modelo de negocio ya no es cíclico (pasó de tener una parte del negocio ligado a la venta de ordenadores que vendió a la empresa China Lenovo) y actualmente su negocio es “consultoría” con una impresionante diversificación internacional y con la catapulta del principal inversor “value” del mundo apostando por ella, estamos hablando de Warrent Buffet (es la primera empresa tecnológica en la que invierte cuando una de sus frases celebres es que no invierte en negocios que no entiende), esto nos reduce la volatilidad del mismo así como el incremento de peso de empresas no cíclicas como Mc Donals, Johnson& Johnson, Home Depot y Wal Mart aunque por otro lado la incorporación al mismo de Chevron (valor que no formaba parte del índice en el año 2007) junto con el elevado peso de Exxon Mobile (junto las dos compañías representan casi un 11% del Dow Jones) nos aportan un riesgo adicional que antes no contábamos aunque teníamos tres empresas quebaradas: City, IAG y G. Motors
Lo que si nos parece importante desde el punto de vista de valoración son los ratios comparables entre un periodo y otro y esto es lo que nos puede dar unas pistas sobre si está caro o barato el Dow Jones Industrial y en este cuadro podemos apreciar las diferencias entre ambos periodos:
Aquí ya podemos comprobar con algunos ratios de valoración y comparables dos índices que si bien representan lo mismo vemos como difieren totalmente uno con el otro. Destacamos todos por la gran diferencia entre un periodo y otro aunque yo personalmente me quedo con un PER muy caro en el 2007, con un Price to Book Value también muy caro en el pico del ciclo en el año 2007 y para terminar con el EV/ EBITDA muy utilizado para valorar compañías para su venta bastante por encima del nivel actual.
CONCLUSIONES
La idea o el objetivo de este artículo no consiste es demostrar si el Dow Jones Industrial está caro o barato y por supuesto no es ninguna invitación a tomar cualquier posición en el mismo sino en ahondar en la importancia del conocimiento y funcionamiento interno de los índices cuando invertimos en ellos.
Yo soy especialista en fondos cotizados o exchange trade funds (ETFS) y aunque estemos hablando de una inversión en gestión pasiva como se los conoce en los mercados (decimos que es pasiva porque realmente no hay gestión sino una herramienta de software que nos permite invertir en una cesta que replica el comportamiento de un índice) es mucho más importante conocer la metodología y los pesos de cada valor en el índice para poder tener una estrategia de inversión y como mejor ejemplo tenemos el del Dow Jones Industrial Average donde el cambio en sus componentes y la asignación de nuevos pesos nos lleva a la conclusión de que está bastante más barato que cuando alcanzo sus máximos históricos hace 5 años por un motivo muy sencillo: no es el mismo aunque eso la mayoría de inversores lo desconocen.