Presentamos nueve conceptos clave que debe tener en cuenta a la hora de practicar la negociación de opciones en un entorno simulado.
CONCEPTO Nº 5: OPCIONES DE ESTILO AMERICANO Y LA “AMENAZA” DE ASIGNACIÓN ANTICIPADA
El comprador de una opción de estilo americano tiene derecho a ejercer la opción en cualquier momento hasta su vencimiento. Cuando el comprador ejerce esta opción, la otra parte (el vendedor de la opción) se dice que ha sido “asignado”. Los vendedores de opciones suelen temer estas asignaciones en opciones liquidadas entregando el activo subyacente a pesar de que teóricamente es lo que les corresponde. Cuando se ejerce una opción, el comprador adquiere el subyacente al precio de ejercicio recibiendo por tanto únicamente el valor intrínseco de la opción. El valor extrínseco (también conocido como valor temporal) de la opción se lo queda el vendedor de la opción. ¿Por qué temen entonces los vendedores a las asignaciones? La respuesta es simple: si la asignación se produce demasiado pronto, los vendedores se quedan con una posición larga o corta en el subyacente que pueden distorsionar su perfil de riesgo global y sus reglas de gestión monetaria debido a las comisiones y a los requisitos del broker. Esto es incluso más notable cuando una de las patas de una posición con múltiples opciones es asignada. Consideremos el caso de un trader que ha vendido un call spread vertical bajista 80/90 (venta de la call 80 y compra de la call 90) en SPY (S&P Dep. Receipts) y se le asigna en opción call con precio de ejercicio 80. Al cerrar esa pata se queda con una posición corta en el SPY. La posición corta en SPY combinada con la opción call 90 equivale a comprar una opción de venta sintética que es ligeramente diferente al call spread vertical con el que comenzó inicialmente. De hecho, en general comprar una opción de venta sintética implica una mejor relación riesgo/beneficio que el call spread vertical bajista. Las asignaciones siempre producen una mejor relación riesgo/beneficio para las posiciones. El problema con ellas radica en que podemos tener problemas con las garantías exigidas por el broker, así como comisiones adicionales. En nuestro ejemplo, el broker puede requerir más garantías para la put sintética comprada (debido a su posición corta en SPY) que el spread bajista.
A pesar de que las asignaciones anticipadas en opciones con liquidación entregando el subyacente producen mejores relaciones riesgo/beneficio, en el caso de las opciones que se liquidan en efectivo (como OEX) bajo determinadas circunstancias puede producir pérdidas importantes (ver [1]).
Los ejercicios / asignaciones anticipados se producen en el mercado real y no se dan del todo en la operativa virtual. De hecho, el ejercicio anticipado no puede ser simulado debido al método de selección aleatoria utilizado para las asignaciones. En particular, las asignaciones son enviadas al bróker desde su firma de liquidación, que a su vez las obtiene de la Options Clearing Corp. La conclusión es que si Vd. desea simular la operativa con opciones de la mejor forma posible se deben evitar opciones de estilo americano. Sin embargo, si Vd. realmente desea simular la operativa con opciones de este estilo se puede hacer relativamente bien evitando aquellos casos en los que existe una gran posibilidad de ejercicio anticipado. Para aislar estos casos, Vd. debe ponerse en el lado del comprador de la opción y pensar en lo que le haría ejercer la opción antes de tiempo. Encontrará que todo depende de los tipos de interés, los dividendos y las posiciones sintéticas. Supongamos que posee una opción call muy dentro del dinero faltando muy poco tiempo hasta el vencimiento. El subyacente de la opción call son las acciones de la empresa XYZ, la cual está a punto de pagar un importante dividendo antes del vencimiento de la opción. Dado que el perfil de riesgo / beneficio de una opción call comprada puede ser replicado mediante una posición sintética (Comprar una Call con precio de ejercicio x = Comprar las acciones + Vender una opción put con precio de ejercicio x) podemos quedarnos con nuestra opción call comprada y perder el dividendo o ejercer la call y al mismo tiempo comprar una opción de venta con el mismo precio de ejercicio. Este último método no altera su perfil de riesgo / beneficio y puede ser mejor que quedarse sólo con la opción call comprada por las siguientes razones: en primer lugar, dado que la opción call está muy dentro del dinero, la opción de venta estará muy fuera del dinero. Ambas opciones deben tener un valor temporal muy pequeño de tal forma que ejercer la call y comprar la put no suponga un gran coste.
En segundo lugar, mediante el ejercicio de la opción call deberemos comprar las acciones por lo que deberemos gastar dinero de nuestra cuenta y perderemos los intereses que podríamos obtener con ese dinero (coste de financiación) pero a cambio obtenemos el dividendo. Si el dividendo es mayor que el interés que no hemos obtenido y el costo de la construcción de la posición sintética (las primas temporales más las comisiones), entonces es mejor pasar a la posición sintética. Lo mismo vale para el ejercicio anticipado de puts, pero esta vez la situación se invierte.
El dividendo perdido más el coste de construcción de la posición sintética (opción call comprada + acciones vendidas) debe ser inferior a los intereses devengados por el dinero que se obtiene al ejercer la opción put. Las asignaciones en las opciones put son generalmente menos comunes que las asignaciones en opciones call debido al hecho de que los intereses devengados por un corto período de tiempo son generalmente bajos, si bien la amenaza de asignación siempre está presente. En conclusión, generalmente eliminaremos la amenaza de la asignación operando con opciones fuera del dinero (call o put) a las que les falta mucho tiempo hasta el vencimiento. Especialmente para las posiciones cortas en opciones call asegúrese de cerrar las posiciones bastante antes de la fecha ex-dividendo (primera fecha en la que el comprador de las acciones no tendrá derecho a recibir el dividendo). Tenga en cuenta que también hay un problema más sutil con las asignaciones. La probabilidad de asignación anticipada se refleja en el precio real de las opciones y podría parecer que hay una oportunidad de arbitraje para las operaciones complejas cuando en realidad no la hay.
CONCEPTO Nº 6: EL PRECIO DE LIQUIDACIÓN
No todos los precios de liquidación de opciones se determinan de la misma manera. Muchas opciones sobre índices (DJX, NDX y SPX, por ejemplo), dejan de negociarse el tercer jueves de cada mes, pero vencen a la mañana siguiente y el precio de liquidación viene determinado por los precios de apertura de todas las acciones que los componen. Esto es importante ya que no todas las acciones hacen su primera operación exactamente al mismo tiempo. Como resultado, el precio de apertura del viernes del índice SPX, por ejemplo, no siempre es el precio real de liquidación para el vencimiento de las opciones, ya que su precio de liquidación no depende del SPX. El propio SPX tiene un precio de apertura el viernes que se calcula sobre los precios de apertura del viernes o los precios de cierre del jueves de sus componentes. A pesar de que se trata de una cuestión de tipo técnico bastante sofisticada, ello puede marcar la diferencia en la NV cuando nuestro proveedor del simulador utiliza el precio de apertura de un índice como el precio de liquidación en vez de los precios de apertura de sus componentes. Si lo hace así, entonces posiblemente sea mejor cerrar posiciones antes del vencimiento o migrar a otro simulador.
CONCEPTO Nº 7: TAMAÑO INICIAL DE LA CUENTA DE NV
A fin de evaluar una estrategia utilizando la negociación virtual, debemos ejecutar un número de operaciones durante un período significativo de tiempo. A menudo se recomienda usar una cuenta virtual de gran tamaño (de varias veces el tamaño de la cuenta que pretendemos utilizar), de tal forma que podamos realizar muchas operaciones varias veces. No estoy de acuerdo con esta recomendación, dado que el tamaño de la cuenta puede jugar un papel importante en las decisiones de la operativa, sobre todo en derivados. La negociación de opciones tiene mucho que ver con las garantías y, además, muchos brókeres cobran una comisión mínima por cada orden y esto puede producir variaciones significativas en los porcentajes de beneficio y pérdida entre cuentas de diferente tamaño. También está la cuestión de la diversificación. Las cuentas pequeñas no pueden lograr el mismo nivel de diversificación que las cuentas grandes. Como resultado, si hay que elegir entre 10 posibles operaciones y nuestra pequeña cuenta no puede permitirse abrir todas las operaciones, deberemos elegir entre ellas. Se trata de los problemas a los que nos enfrentaremos en la realidad y así es como debe ser el trading virtual. Mi consejo es, por tanto, operar con el tamaño de cuenta virtual que podamos permitirnos en la realidad.
Para llevar a cabo una evaluación razonable de su estilo de trading, utilice múltiples cuentas al mismo tiempo, cada uno del mismo tamaño y trátelas de forma independiente. Si su estilo de negociación es robusto, debería ser capaz de lograr más o menos las mismas cifras de rendimiento en cada una de ellas.
CONCEPTO Nº 8: NÚMERO DE CONTRATOS POR ORDEN
Una horquilla de, por ejemplo, 1.5/1.8 para una opción no significa que Vd. pueda vender/comprar un número ilimitado de contratos a estos precios. Asegúrese de que su simulador tiene en cuenta el tamaño mínimo garantizado para cada cotización y que no le permita comprar o vender una gran cantidad arbitraria de los contratos.
CONCEPTO Nº 9: SELECCIONANDO EL SIMULADOR ADECUADO
La selección del simulador de trading adecuado es muy importante. Utilice un simulador proporcionado por un mercado o un broker que sea lo más parecido posible a su plataforma real. Asegúrese de que el simulador tiene en cuenta las comisiones y otros gastos. A modo de ejemplo, el Chicago Board of Options Exchange proporciona un simulador de trading gratuito basado en la herramienta de OptionsXpress.
EPÍLOGO
Suelo animar a mis alumnos a operar virtualmente con derivados pues creo que es una manera excelente de conseguir un sentido de la realidad del trading y marca la diferencia entre el mundo académico y el mundo real. Es también una forma para mí de supervisar de primera mano cómo piensan y actúan los recién llegados al mercado. Hay muchos profesionales del trading que no abogan por la operativa virtual argumentando que no es significativa y que se deben utilizar cuentas y dinero reales si se quiere aprender a operar en el mercado. Esta es una verdad a medias. Estoy de acuerdo en que el trading real no se puede replicar en su totalidad en un entorno libre de riesgos y es por eso se dice a menudo que la operativa virtual es “trading simulado” (una simulación es una imitación de un proceso real) y no “trading emulado” (un emulador replica las funciones de un sistema utilizando para ello un sistema diferente). Aparte de las cuestiones técnicas del trading, los factores psicológicos de hacer frente al riesgo real no pueden ser de hecho emulados usando dinero virtual. La cuestión es que así como usted no recomendaría una carretera muy transitada a alguien que conduce por primera vez, tampoco deberíamos operar con una estrategia a menos que previamente la hayamos negociado de forma virtual. Al menos no vamos a perder dinero debido a aspectos de la negociación que pueden ser simulados. En cuanto a los factores psicológicos, se sorprenderá al ver que las emociones de miedo y codicia están presentes en la NV, aunque en un grado ligeramente diferente. Dado que las cuentas virtuales suelen sobrestimar el rendimiento de la operativa (debido a la falta de riesgo real) debemos tener en cuenta que aunque tengamos éxito en la NV, ello no implica que tengamos éxito en el trading real a largo plazo, pero no tener éxito en la NV casi garantiza un fracaso en el trading real a largo plazo. Mi consejo final es hacer una norma imperativa que diga que no se involucrará en el trading real a menos que obtenga beneficios de forma consistente en la mayoría (si no en todas) sus cuentas virtuales.
REFERENCIAS
[1] Wolfinger, Mark, “Trading OEX Options: The Risk Of Early Exercise”, www.investopedia.com, (http://www.investopedia.com/articles/optioninvestor/09/early-exercise-oex.asp)